Les marchés obligataires redeviennent terriblement intimidants

Mais les marchés obligataires ont eu tendance à ne pas réagir aux variations de l’offre. C’est la trajectoire à terme des taux d’intérêt et les attentes du marché quant à leur direction qui ont tendance à submerger les attentes des gouvernements émettant plus ou moins d’obligations.

Vendredi dernier action dramatique du prix des dorures, qui a abouti à l’intervention de la Banque d’Angleterre, suggérée autrement.

Avec un plan de dépenses non capitalisé suggérant un grand mur de ventes d’obligations, les rendements sont devenus non ancrés. Mais cette vente violente d’obligations – l’une des plus spectaculaires de l’histoire – pourrait également s’expliquer par une forte hausse de la trajectoire attendue des taux d’intérêt.

Les réductions d’impôt exerceraient une pression à la hausse sur l’inflation et obligeraient la Banque d’Angleterre – qui est déjà au milieu d’un cycle de resserrement rapide des taux – à augmenter encore plus ses taux d’intérêt.

Une économie émergente ?

Ce qui était peut-être le plus extraordinaire, et le plus troublant, à propos de la séance de négociation de vendredi, c’est la façon dont la livre a capitulé.

Cela a conduit à un débat, qui avait eu lieu avant le mini-budget, selon lequel le Royaume-Uni était devenu un marché émergent.

Lorsque les rendements obligataires d’un pays développé augmentent, cela attire généralement les investisseurs à la recherche de rendement, les capitaux étrangers faisant monter le taux de change. Mais des rendements en forte hausse et une devise en chute libre étaient le signe d’une fuite des capitaux.

Ray Dalio et Larry Summers se sont délectés de brandir la description EM alors qu’ils claquaient le budget. Lorsque le Fonds monétaire international a pesé sur son apparente idiotie, qui allait à l’encontre des efforts de la Banque d’Angleterre pour lutter contre l’inflation, l’étiquette des marchés émergents était pratiquement restée.

Mais malgré la perplexité face à la série d’objectifs spectaculaires du Royaume-Uni, il y a des raisons de mettre en garde contre l’affectation de cette nation autrefois puissante comme un marché émergent, ou à tout le moins dans une crise des marchés émergents.

Comme l’a souligné Dom White d’ASR, les crises des marchés émergents sont généralement une combinaison d’un taux de change fixe ou administré, de dettes libellées en devises étrangères et d’un mélange non durable de politique budgétaire et monétaire. Seul le dernier sort.

Il s’avère que cet épisode s’apparentait probablement davantage à une crise du DM aux proportions systémiques, car les échecs politiques et la réaction du marché se sont rapidement transformés en une crise financière imminente.

Et les investisseurs émergents qui ont été frappé par un dollar américain en hausse aiment affirmer que les pays dans lesquels ils investissent en sont venus à adopter la discipline des marchés de capitaux mondiaux et ont donc été plus responsables sur le plan budgétaire tandis que leurs banques centrales se sont comportées de manière plus conventionnelle.

“Excusez-moi, mais le monde développé est bien plus dépendant de la dette que les économies émergentes”, a déclaré l’investisseur quantitatif Rob Arnott. Raconté La revue financière australienne en 2018.

Les tensions commencent à apparaître sur les principaux marchés obligataires et monétaires développés. Pas plus que le Japon en tant que dernier tenant de la politique ultra-bas qui à son tour a conduit à un effondrement du yen.

Mais il n’y a vraiment nulle part où se cacher dans un moment plus dramatique qu’à n’importe quel moment de la longue histoire du marché obligataire.

La leçon pour chaque nation et chaque investisseur de toute taille ou stature est que si vous n’êtes pas intimidé par les mouvements du marché obligataire, vous n’y prêtez pas attention.

(Un post-scriptum souvent passé sous silence est que le conseiller financier de James Carville lui a dit d’acheter des obligations à 30 ans après que les rendements ont atteint 8,75 % en réponse au budget de Clinton, explique le biographe Bob Woodward. La retraite du président a fait chuter les rendements à 7 %, ce qui lui a rapporté un bénéfice de 50 %. Les investisseurs qui détenaient des obligations d’État britanniques à long terme ont réalisé un gain extraordinaire de 25 % en une seule journée grâce à la Banque d’Angleterre.)