Les investisseurs de H2O dénonceront l’aventure illiquide du fonds

De plus, au moins une des obligations dans lesquelles H2O a investi semble avoir dépassé sa date d’échéance initiale sans avoir été remboursée. Le fonds détient environ 77% d’une obligation de 500 millions d’euros (590 millions de dollars) émise par Chain Finance, une société de Windhorst. Ce cautionnement devait être remboursé le 11 août; au lieu de cela, la date d’échéance a été prolongée de 90 jours jusqu’au 11 novembre, selon les données compilées par Bloomberg.

En mai, H2O a accepté de revendre les investissements privés à Windhorst. Bloomberg News a rapporté le mois dernier que Windhorst obtenait un financement pour racheter des billets d’une valeur nominale de plus de 2 milliards d’euros, avec une décote d’environ 50%. En d’autres termes, H2O renoncerait à environ 1 milliard d’euros pour retirer les investissements de ses livres.

Maintenant, le gestionnaire d’actifs dit que la transaction a été retardée. “L’achèvement est retardé et nous ne sommes pas en mesure de prédire quand il sera terminé”, a déclaré H2O dans la lettre datée de mercredi.

Les investisseurs sont actuellement piégés. Le mois dernier, le régulateur français est intervenu et a ordonné à la société de suspendre les rachats de certains de ses portefeuilles en raison «d’incertitudes de valorisation sur l’exposition significative de ces fonds aux titres privés».

C’est une gifle embarrassante pour Bruno Crastes, co-fondateur et PDG de H2O. Mais où laisse-t-il ses investisseurs?

Eh bien, ceux qui ont des liquidités dans le fonds MultiBonds de 3,4 milliards d’euros sont confrontés à 30% de leur argent divisé dans une soi-disant poche latérale qui ne détiendra que les titres illiquides de Windhorst. Les détenteurs du fonds Allegro de 887 millions d’euros pourraient voir 35% de leurs investissements alloués à la dette privée qui, rappelons-le, H2O a déjà diminué de 60%.

Et bien que H2O affirme avoir des garanties supplémentaires sous la forme d’actions des sociétés du groupe Tennor de Windhorst qui pourraient améliorer ces chiffres, ce n’est pas acquis. Il poursuit en disant que «le risque de baisse est que ces estimations pourraient être considérablement réduites si les sociétés du groupe Tennor rencontraient des difficultés majeures.» De plus, il est loin d’être clair si Windhorst rachètera effectivement la dette.

Comme Neil Woodford et GAM Holding AG l’ont appris à leurs dépens, les investisseurs sont prompts à retirer leur argent de fonds qui se font prendre lorsque des titres difficiles à vendre se révèlent difficiles à vendre. À la fin de 2018, H2O supervisait environ 33 milliards de dollars; au 30 juin, ce chiffre était tombé à environ 26 milliards de dollars. Le risque est que, une fois que les investisseurs ont récupéré leurs droits de retrait, il y a une ruée vers la sortie qui fera de H2O un acteur beaucoup plus petit. C’est une issue ironique pour un fonds nommé d’après le symbole chimique de l’eau.

Cette colonne ne reflète pas nécessairement l’opinion du comité de rédaction ou de Bloomberg LP et de ses propriétaires.

Mark Gilbert est un chroniqueur d’opinion Bloomberg couvrant la gestion d’actifs. Il était auparavant chef du bureau londonien de Bloomberg News. Il est également l’auteur de «Complicit: How Greed and Collusion Made the Credit Crisis Unstoppable».

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