Les comptes Aramco: à l'intérieur de la société la plus rentable du monde

Les comptes Aramco: à l'intérieur de la société la plus rentable du monde

C’est la pierre angulaire de l’économie mondiale, produisant et vendant chaque jour 10 millions de barils de pétrole. Pourtant, depuis quatre décennies, la performance financière de Aramco saoudien a été l’un des plus grands secrets du monde des affaires, limité à un petit cercle de cadres, de fonctionnaires et de princes. Maintenant, un premier aperçu des finances du géant pétrolier d’État montre Aramco a généré 33,8 milliards de dollars en revenu net les six premiers mois de 2017, dépassant facilement les titans américains comme Apple Inc. , JPMorgan Chase & Co. et Exxon Mobil Corp. Les chiffres observés par Bloomberg News offrent aux investisseurs l’ensemble de données le plus complet qui soit pour évaluer la valeur possible d’une transaction unique sur les marchés financiers: l’introduction en bourse proposée par Aramco. Et avec Aramco générant la majeure partie de Arabie Saoudite Chiffre d’affaires, les comptes offrent également aux investisseurs souverains un aperçu unique de la santé financière du royaume.

Invité à commenter les chiffres, Saudi Aramco a déclaré dans un communiqué: “C’est inexact, Saudi Aramco ne commente pas les spéculations concernant sa performance financière et son régime fiscal”. Parmi les faits les plus frappants: La société est presque totalement libre de dettes et bénéficie de coûts de production à une fraction de la norme de l’industrie, les chiffres montrent. Mais la dépendance de l’Arabie Saoudite vis-à-vis de l’entreprise pour financer les dépenses sociales et militaires, ainsi que les modes de vie somptueux de centaines de princes, impose un lourd fardeau à ses flux de trésorerie. La facture fiscale d’Aramco augmente fortement à mesure que les prix du pétrole augmentent. Avec des dépenses en capital élevées, cela risque de limiter la possibilité de verser des dividendes après une vente d’actions. Les comptes, préparés selon une norme IFRS, montrent également la sensibilité d’Aramco aux prix du pétrole. Au cours du premier semestre de 2016, alors que le prix moyen du brut était de 41 $, la société a réalisé un bénéfice net de 7,2 milliards de dollars. Cette année, les bénéfices devraient être nettement supérieurs à ceux de 2017 après le récent rebond du pétrole à plus de 70 dollars le baril.

Bénéfice qui bat le monde
Saudi Aramco surpasse certains des plus grands noms du monde des affaires

Source: Bloomberg

Le prince héritier saoudien Mohammed bin Salman, qui a fait de l’introduction en bourse d’Aramco un élément clé de son ambition de préparer le royaume à l’ère du pétrole, a estimé la valeur de l’entreprise à 2 000 milliards de dollars. 5 pour cent de participation. Cela pourrait éclipser le record de 25 milliards de dollars levés par le détaillant internet chinois Alibaba Group Holding Ltd. en 2014. Certains dirigeants, consultants et analystes de l’industrie pétrolière, notamment Sanford C. Bernstein & Co. et Rystad Energy AS, ont remis en question l’objectif de 2 billions de dollars, suggérant qu’un chiffre entre 1 billion et 1,5 billion de dollars serait plus réaliste.

Comparaison par les pairs
Les investisseurs peuvent voir comment Aramco comparé à d’autres géants de l’énergie pour la première moitié de 2017

Source: Bloomberg, rapports d’entreprise

Les investisseurs ne savent toujours pas exactement quand, ou même si, la vente d’actions aura lieu, et jusqu’à aujourd’hui ils n’avaient aucune information sur la situation financière de l’entreprise. La vente, incluant une inscription internationale à New York, Londres ou Hong Kong, était initialement prévue pour 2018, mais elle est maintenant probablement retardée jusqu’en 2019.

La montée d’un géant
La production pétrolière saoudienne a augmenté de plus de 10 millions de barils par jour depuis la nationalisation d’Aramco

Source: BP Statistical Review of World Energy

Deux indicateurs clés que les investisseurs utiliseront pour évaluer la valeur de la société sont la génération de flux de trésorerie et les paiements de dividendes. Selon les calculs de Bloomberg basés sur les données, Aramco a généré des flux de trésorerie d’exploitation ajustés de 52,1 milliards de dollars au premier semestre de l’année dernière, alors que le Brent atteignait en moyenne près de 53 dollars le baril. Au cours de la même période, Shell a généré des flux de trésorerie provenant de ses activités de près de 21 milliards de dollars, malgré le pompage d’un quart du pétrole et du gaz produits par Aramco. Bloomberg News a ajusté la génération de flux de trésorerie en ajoutant 21,4 milliards de dollars que le gouvernement saoudien doit à la société pour les services qu’Aramco fournit au royaume et aux entreprises publiques. Les détails financiers indiquaient qu’Aramco et le gouvernement étaient en pourparlers à propos d’un règlement à la mi-2017 et que la société ne s’attendait pas à ce que la transaction diffère sensiblement des sommes dues. Pour une répartition plus détaillée des chiffres clés d’Aramco, cliquez ici. Le dividende, bien que grand, n’est pas énorme contre d’autres leaders de l’industrie. Aramco a versé au gouvernement une distribution en espèces de 13 milliards de dollars au premier semestre de 2017. Cela se compare aux paiements des actionnaires de 6,4 milliards de dollars par Exxon et de 7,8 milliards de dollars par Royal Dutch Shell Plc , même si ces deux combinés produisent moins d’huile que Aramco.

Récupération modeste
Les chiffres d’Aramco couvrent une période où le pétrole commençait seulement à se remettre d’une chute des prix

Source: Bloomberg

La raison de la génération de trésorerie limitée est la taxe: Aramco paie un impôt sur le revenu de 50% et une redevance variable supplémentaire sur les revenus. Les données financières examinées par Bloomberg montrent que l’Arabie saoudite a imposé un nouveau barème de redevances dégressives en janvier 2017, élargissant la portée de la taxe et augmentant le taux marginal à mesure que les prix du pétrole augmentent. Avant les changements, Aramco payait une redevance d’environ 20% sur le pétrole brut et les produits raffinés exportés, soit environ 7 millions de barils par jour. Maintenant, il prélève la redevance pour l’ensemble de la production de liquides pétroliers de l’entreprise, plus de 10 millions de barils.

La redevance est fixée à un taux marginal de 20 pour cent pour les prix du pétrole jusqu’à 70 dollars le baril, 40 pour cent entre 70 et 100 dollars et 50 pour cent au-dessus de 100 dollars. On ne sait pas si l’Arabie saoudite prévoit d’autres changements au régime fiscal avant l’introduction en bourse. Pour lire une colonne Gadfly sur les scénarios d’évaluation d’Aramco, cliquez ici. Aramco investit également beaucoup. Selon les données, les dépenses en immobilisations déclarées de la société se sont chiffrées à 14,7 milliards de dollars au premier semestre de 2017, dépassant de loin les 8 à 9 milliards de dollars déclarés par Exxon et Shell au cours de la même période. Cependant, il y a beaucoup à couvrir les investisseurs. Aramco produit à partir de certains des champs les plus importants et les moins chers du monde et n’a dépensé que 7,9 milliards de dollars en coûts de production et de fabrication au premier semestre de l’année dernière, selon les données. En utilisant une mesure approximative de la production totale de pétrole, de condensat et de gaz, Aramco a dépensé moins de 4 dollars le baril pour pomper des hydrocarbures, comparativement à des calculs similaires d’environ 20 dollars le baril pour Exxon et Shell. Aramco est également quasiment libre de dettes et a déclaré des emprunts totaux de 20,2 milliards de dollars à la fin du premier semestre de 2017, contrebalancés par des liquidités et des équivalents de trésorerie de 19 milliards de dollars. Quelle que soit la valeur finale d’Aramco, le premier coup d’œil sur les livres de l’entreprise illustre l’énorme coup que le royaume a coupé en 1976 pour nationaliser complètement l’entreprise. Il a payé les précurseurs de Chevron Corp. et Exxon environ 1,5 milliard de dollars pour leurs actions. Et même après une introduction en bourse, Aramco restera beaucoup plus qu’une grande compagnie pétrolière, à la fois dans le royaume et au-delà. Ses champs géants, enfoncés dans le désert saoudien, sont la clé de la croissance économique mondiale et de la sécurité géopolitique. À la maison, le torrent de l’argent continuera à étayer le contrat social de plusieurs décennies du royaume pour de nombreuses années à venir: généreux dons d’État en échange de la loyauté politique qui maintient la stabilité dans le lieu de naissance de l’Islam. – Avec l’aide de Will Kennedy

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