Parmi les principales économies d’Asie du Sud, seule l’Inde reste debout. Mais la plus grande économie de la région vacille également un peu.
Même après avoir épuisé 11% de son arsenal de devises étrangères, la Reserve Bank of India n’a réussi à maintenir la roupie qu’à un niveau historiquement bas d’environ 80 pour un dollar. New Delhi devrait-elle commencer à remplir une demande de prêt du FMI ? Pas si vite.
D’une part, un dollar fort n’est pas un gros problème pour les bilans. Oui, les entreprises indiennes ajoutent à la pression sur la roupie en se démenant pour acheter une protection pour leurs 79 milliards de dollars de dette étrangère non couverte. Mais environ la moitié de celui-ci – soit 40 milliards de dollars – est la responsabilité des emprunteurs gérés par l’État. Leur risque de change, comme l’a soutenu le gouverneur de la RBI, Shaktikanta Das, peut être absorbé par le gouvernement, bien qu’une telle éventualité ne se produise probablement pas. Quant aux réserves tombant à 573 milliards de dollars contre 642 milliards de dollars en octobre, “vous achetez un parapluie à utiliser quand il pleut”, a-t-il déclaré.
Le gouverneur Das a omis de mentionner qu’il a également un imperméable à portée de main contre la forte averse causée par le resserrement incessant des taux d’intérêt américains. Ce serait la diaspora indienne forte de 18 millions de personnes, la plus grande communauté au monde de personnes vivant en dehors de leur pays de naissance. Donnez-leur un rendement juteux et ils déposeront des dépôts à terme en devises fortes auprès de banques indiennes, ce qu’ils ont fait sans relâche dans le passé pour sortir leur patrie de situations difficiles.
Mieux encore, les riches Indiens non-résidents, ou NRI, seront bientôt harcelés par leurs banquiers privés pour qu’ils contractent des prêts à faible coût et investissent en Inde sans aucun risque de change. En 2012, j’ai vu une feuille de conditions d’une banque mondiale proposant de prêter 900 000 S$ (650 000 $) contre 100 000 S$ de fonds propres du client. Le montant total de 1 million de dollars singapouriens serait placé auprès d’une banque indienne en tant que dépôt de non-résident en devises étrangères. Le rendement annuel pour le client, après avoir payé les frais d’emprunt, était garanti à 10 %, à un moment où un dépôt en dollars de Singapour rapportait 0,075 %.
Puis vint la peur du tapering mi-2013 et une grave pénurie de dollars pour l’Inde, l’Indonésie, le Brésil, la Turquie et l’Afrique du Sud – les économies des « cinq fragiles », comme Morgan Stanley les a appelées. À l’époque, la RBI a béni ce type de collecte de dollars par effet de levier auprès de la diaspora en offrant aux banques indiennes une bonne affaire pour échanger leurs fonds en devises étrangères contre des roupies. En effet, l’Inde a fabriqué son propre plan de sauvetage privé avec une différence : les créanciers – les NRI qui font office de façade pour les banques mondiales – ne pouvaient que demander leur argent ; ils ne pouvaient pas exiger que le gouvernement dépense moins ou ouvrir l’économie à plus de concurrence, ou imposer l’une de ces conditions qui font que les nations souveraines en veulent au FMI.
En regardant les nuages qui s’amoncellent à l’horizon, il n’est peut-être pas trop tôt pour que Das commence à penser à un plan B similaire.
Dans une certaine mesure, l’effort a déjà commencé. Après avoir touché le cœur patriotique des clients NRI en leur expliquant comment leurs envois de fonds contribuent à créer des emplois et à améliorer les établissements de santé et d’éducation chez eux, la State Bank of India, le plus grand prêteur du pays, les informe des 2,85 % qu’elle offre sur les dépôts en dollars. d’un à deux ans. C’est déjà généreux : les banques de Hong Kong ne paient guère plus de 0,3 % pour les fonds en devise américaine à 12 mois. La prochaine étape, après le playbook de 2013, serait que les banques étrangères commencent à financer les NRI afin qu’au lieu de déposer, disons, seulement 100 000 dollars, elles puissent mettre en place 1 million de dollars et obtenir des rendements à effet de levier à deux chiffres.
Enfin, la RBI pourrait intervenir et proposer d’échanger les fonds en dollars contre des roupies à moindre coût pour les banques indiennes emprunteuses, ce qui a fait du programme un succès retentissant la dernière fois.
L’Inde a levé 26 milliards de dollars via cette voie en 2013, dont seulement une fraction était de l’argent réel NRI, explique l’analyste de l’Observatory Group Ananth Narayan, un ancien banquier de Standard Chartered Plc. “Le reste était de l’argent bancaire étranger prêté à des NRI, entrant sous forme de dépôts NRI.” Du point de vue du pays, cela coûtait cher. Comme le note Narayan dans un article pour le site Web Moneycontrol, l’Inde a effectivement récupéré des dollars à trois ans à environ 5 %, soit un écart de 4,35 % par rapport aux rendements du Trésor américain à l’époque. « C’était un prix élevé (si caché) à payer. Une obligation souveraine à ce rendement aurait été un désastre de relations publiques. Si le besoin se faisait sentir à nouveau, il serait peut-être préférable d’étendre l’option d’échange bon marché au-delà des fonds NRI à tous les dollars collectés à l’étranger pendant une période raisonnablement longue, a déclaré Narayan. Cela contribuera à réduire le coût de la subvention.
L’essentiel, cependant, est que l’Inde n’est pas dans le même bateau que ses voisins sud-asiatiques, même si elle est dans les mêmes eaux agitées. Bloomberg Economics a relevé ses prévisions pour l’extrémité supérieure du taux directeur de la Réserve fédérale à un niveau supérieur au consensus de 5 % d’ici la mi-2023. Une telle réponse belliciste à l’inflation américaine pourrait facilement faire tomber quelques rayons supplémentaires du parapluie des réserves de change de la RBI alors qu’elle tente d’empêcher la roupie de s’affaiblir trop vite et trop tôt. Mais le gouverneur Das sait que l’imperméable de la diaspora est sec, juste au cas où l’Inde en aurait besoin.
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Andy Mukherjee est un chroniqueur Bloomberg Opinion couvrant les entreprises industrielles et les services financiers en Asie. Auparavant, il a travaillé pour Reuters, le Straits Times et Bloomberg News.
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