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Le “Taper Tantrum 2.0” d’Asie porte des empreintes digitales chinoises

Le trébuchement de la Chine met en lumière un élément dont les investisseurs se sont convaincus qu’il ne s’agissait pas d’un problème sérieux : les niveaux d’endettement asiatiques.

Avec le ralentissement de la plus grande économie d’Asie au cours de la période d’avril à juin…en croissance de seulement 0,4 % d’une année sur l’autre, la frénésie d’emprunts liée au Covid-19 dans la région ces deux dernières années est désormais un danger clair et présent.

De toute évidence, la nouvelle selon laquelle l’économie américaine s’est contractée à un taux annualisé de 0,9 % au deuxième trimestre épaissit l’intrigue. Il en va de même pour la flambée de l’inflation mondiale et le cycle de resserrement de la Réserve fédérale. Mais l’Asie de l’Est a passé la dernière décennie à recalibrer les flux commerciaux en direction de la Chine. Aujourd’hui, le principal moteur de croissance de la région s’essouffle.

Cette dynamique fait de l’augmentation de la dette de l’ère pandémique de l’Asie un danger clair et actuel. Selon le Fonds monétaire international, la part de l’Asie émergente dans la dette mondiale totale est désormais d’au moins 38 %, contre 25 % avant que le Covid-19 ne frappe.

Ceci, le Le FMI met en garde, « augmente la sensibilité de la région aux changements des conditions financières mondiales ». Le problème, c’est que ces changements conditionnels viennent de toutes les directions : baisse de la demande chinoise ; retombées inflationnistes de l’attaque russe contre l’Ukraine ; la hausse des taux d’intérêt aux États-Unis ; resserrement des spreads de crédit.

Et puis il y a le problème du dollar. Les épisodes de force extrême du dollar ont tendance à frapper l’Asie avec plus de force que les autres régions. Les hausses de taux agressives de la Fed en 1994-1995 ont déclenché la crise financière asiatique de 1997. Alors que l’ancrage de la monnaie à un dollar en hausse devenait impossible à défendre, les gouvernements asiatiques ont dévalué.

Aujourd’hui, la remontée du dollar recentre l’attention sur cette période et sur la « crise de colère » de la Fed de 2013. Le FMI souligne dans un nouveau rapport que « les économies de marché émergentes d’Asie, à l’exclusion de la Chine, ont connu des sorties de capitaux comparables à celles de 2013, lorsque le Réserve fédérale a laissé entendre qu’il pourrait réduire les achats d’obligations plus tôt que prévu, entraînant une forte hausse des rendements obligataires mondiaux.

Ces sorties, selon le FMI, ont été « particulièrement importantes » pour l’Inde : 23 milliards de dollars depuis l’invasion de l’Ukraine par la Russie. Certaines des économies les plus avancées d’Asie ont également vu les capitaux fuir vers les actifs en dollars, notamment la Corée du Sud et Taïwan. Cette dynamique est susceptible de s’intensifier à mesure que la Fed met davantage de hausses de taux sur le tableau de bord et que les tensions géopolitiques secouent les marchés.

La grande question est de savoir s’il y a plus de Sri Lanka là-bas. Il y a quelques années, la nation sud-asiatique était un chouchou des investissements sur les marchés émergents. La flambée de l’inflation, cependant, a braqué les projecteurs sur l’incompétence du gouvernement et la corruption.

Dans le chaos politique, Sri LankaLa frénésie d’endettement pandémique s’est avérée insoutenable. Cela a coûté à Colombo l’accès aux fabricants de capitaux mondiaux, ce qui a nécessité un manquement à ses obligations extérieures.

Dans une récente interview à CNBC, Krishna Srinivasan, responsable du FMI pour l’Asie-Pacifique, a averti que les économies à risque comprennent le Laos, la Mongolie, les Maldives et la Papouasie-Nouvelle-Guinée. Au Laos, par exemple, l’inflation grimpe à un rythme de près de 24 %. Les prix en Mongolie peuvent dépasser 12 %, tandis que le ratio dette/PIB des Maldives reste autour du niveau de 100 % considéré comme dangereux pour les économies en développement.

“Ainsi, de nombreux pays de la région sont confrontés à un endettement élevé”, déclare Srinivasan. « Et certains de ces pays sont en territoire de surendettement. Et donc c’est quelque chose auquel nous devons faire attention.

Malheureusement pour l’Asie, les succès chinois devraient continuer à arriver. Fitch Ratings, par exemple, note que s’il y a d’autres bouleversement en Chinecela pourrait nuire à la solvabilité des gouvernements asiatiques via des canaux allant du commerce au tourisme en passant par le financement.

“La Chine est le plus grand marché d’exportation pour la plupart des souverains et territoires APAC notés par Fitch”, déclare Thomas Rookmaaker, analyste chez Fitch. « C’est aussi un fournisseur important de produits intermédiaires dont la disponibilité pourrait être interrompue, affectant les exportations régionales. De nombreuses économies asiatiques ont un degré élevé d’ouverture commerciale, ce qui amplifie l’effet sur leur PIB.

Il s’ensuit que “des perspectives de croissance régionale à court terme plus faibles pèseraient sur les mesures du crédit souverain”, ajoute Rookmaaker. L’inquiétude, note-t-il, est de savoir comment la faiblesse chinoise pourrait aggraver les déficits budgétaires déjà béants de l’Asie. Comme l’explique Rookmaaker, “l’assainissement budgétaire pourrait être retardé ou inversé en raison d’un ralentissement de la croissance ou de l’utilisation de mesures de relance budgétaire pour compenser les vents contraires externes”.

Pensez à cela comme choc sur choc. Le premier est venu Covid-19. Alors La guerre de la Russie en Ukraine. Ensuite, ralentissement de la croissance chinoise. Les retombées pourraient, comme l’explique Rookmaaker, “exacerber les risques de crédit sur les marchés frontières, érodant potentiellement leur stabilité politique et institutionnelle”.

Ce n’est pas pour donner un laissez-passer aux États-Unis. L’Asie est sur le point de payer le prix du passage désastreux de Jerome Powell en tant que président de la Fed depuis début 2018. Premièrement, il a cédé à la pression politique de l’ancien président Donald Trump pour réduire les taux au moment où les États-Unis en avaient le moins besoin. Puis Powell s’est largement assis en 2021 alors que l’inflation augmentait.

Alors que Powell tente de rattraper son retard sur les prix à la consommation qui augmentent à un rythme de 9,1 %, le pire en 40 ans, l’Asie est directement en danger. Le surendettement de la région la rend encore plus vulnérable alors que les deux plus grandes économies perdent de leur élan. Ce Taper Tantrum 2.0 pourrait être une affaire très compliquée.

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