La Banque d’Angleterre étend encore le sauvetage du marché obligataire pour restaurer la stabilité financière du Royaume-Uni

“Le dysfonctionnement de ce marché et la perspective d’une dynamique de ‘vente de feu’ qui s’auto-renforce représentent un risque important pour la stabilité financière du Royaume-Uni”, a déclaré la BOE.

Le rendement d’une obligation britannique indexée sur l’inflation à 30 ans a grimpé au-dessus de 1,5 % cette semaine, contre 0,851 % le 7 octobre, selon Tradeweb.

Il y a quelques semaines à peine, le rendement du gilt, comme on appelle les obligations d’État britanniques, était négatif. Parce que les rendements augmentent à mesure que les prix baissent, l’effet a été de punir les pertes pour les investisseurs obligataires.

Mardi, après que la BOE ait augmenté ses achats, le rendement des gilts indexés sur l’inflation est resté globalement stable, mais aux nouveaux niveaux élevés. La banque centrale a déclaré avoir acheté environ 2 milliards de livres sterling, soit environ 2,21 milliards de dollars, en gilts indexés sur l’inflation, sur une capacité quotidienne de 5 milliards de livres sterling.

Les achats d’obligations de la banque, cependant, devraient s’épuiser vendredi. La Pensions and Lifetime Savings Association, un organisme commercial qui représente le secteur des retraites, a exhorté mardi la banque centrale à prolonger ses achats jusqu’à la fin du mois.

L’expansion quasi quotidienne du plan de sauvetage de la Banque d’Angleterre a mis en évidence les défis auxquels sont confrontées les banques centrales pour éradiquer les problèmes alimentés par une augmentation unique de l’inflation et des taux d’intérêt. Cela a également soulevé des questions quant à savoir si le BOE fournissait le bon médicament pour résoudre le problème.

Le gouverneur de la BOE, Andrew Bailey, a déclaré que le programme d’achat d’obligations se terminerait vendredi comme prévu.

« Il vous reste trois jours », a-t-il déclaré dans des propos adressés aux caisses de retraite. “Tu dois faire ça.”

Les fonds ont une “fenêtre d’opportunité” dans laquelle vendre des actifs pour couvrir “de très gros appels de marge”, a-t-il déclaré lors d’un événement en marge des réunions annuelles du Fonds monétaire international.

La tourmente a suscité de nouvelles demandes lundi pour que les fonds de pension fournissent des liquidités pour consolider les LDI, ou des investissements axés sur le passif, des stratégies basées sur les dérivés qui étaient censées aider à égaler l’argent qu’ils doivent aux retraités sur le long terme.

Les LDI ont été à l’origine de la vente d’obligations à l’origine de l’intervention initiale de la BOE. Fin septembre, les régimes de retraite ont connu une vague d’appels de marge après que le gouvernement de la première ministre Liz Truss a annoncé d’importantes réductions d’impôts financées par la dette qui ont alimenté une vente sans précédent sur le marché obligataire.

La BOE a lancé son programme initial d’achat d’obligations le 28 septembre, mais elle n’a rétabli le calme que pendant quelques jours avant la reprise des ventes. Une expansion du programme lundi s’est retournée contre lui, avec des rendements qui ont de nouveau grimpé en flèche.

La vente de lundi “ressemblait beaucoup à celle d’il y a deux semaines”, a déclaré Simeon Willis, directeur des investissements de XPS, une société qui conseille les régimes de retraite.

Les stratégies LDI utilisent des dérivés financiers à effet de levier liés aux taux d’intérêt pour amplifier les rendements. Les mouvements démesurés sur les marchés obligataires britanniques le mois dernier ont conduit à d’énormes appels de garantie sur les pensions pour soutenir les investissements à effet de levier. Les fonds de pension ont vendu d’autres actifs, y compris des obligations d’État et d’entreprise, pour répondre à ces appels, ce qui a accru la pression sur les rendements à la hausse et créé un effet de spirale sur les marchés.

Les pensions sont généralement de grands détenteurs d’obligations d’État indexées sur l’inflation, qui aident à protéger les régimes contre l’inflation et les variations des taux d’intérêt. Mais ceux-ci n’étaient éligibles au programme d’achat d’obligations de la BOE que mardi.

Le Royaume-Uni a aidé les obligations pionnières avec des paiements liés à l’inflation, parfois appelés linkers, dans les années 1980. Les linkers étaient à l’origine vendus exclusivement aux pensions, mais le Royaume-Uni les a ouverts à d’autres investisseurs au fil des ans.

Les retraites restent une force dominante sur le marché car les obligations offrent une protection à long terme contre l’inflation et les variations des taux d’intérêt. Leur rôle démesuré a rendu le marché vulnérable aux changements de la demande des fonds de pension comme celui observé ces dernières semaines.

Adam Skerry, gestionnaire de fonds chez Abrdn spécialisé dans les obligations d’État indexées sur l’inflation, a déclaré que son entreprise avait eu du mal à négocier ces actifs ces derniers jours.

“Nous essayions de vendre des obligations ce matin, et il était pratiquement impossible de le faire”, a-t-il déclaré. “Le problème de LDI auquel le marché est confronté, le fait que le marché évolue au même degré qu’il l’a fait, en particulier hier, suggère qu’il y a encore énormément de choses [of selling] là.”

Les pensions ont également semblé hésitantes à vendre leurs obligations à la BOE, reflétant une inadéquation entre ce que la banque centrale offre et ce dont le marché a besoin.

“La façon dont la banque a structuré cette intervention est qu’elle ne peut acheter des actifs que si les gens y font des offres, mais personne ne fait d’offres”, a déclaré Craig Inches, responsable des taux et de la trésorerie chez Royal London Asset Management. Il a déclaré que les fonds de pension préféreraient vendre leurs actifs les plus risqués, y compris les obligations d’entreprise ou l’immobilier.

M. Willis de XPS a déclaré que de nombreuses pensions souhaitent conserver leurs obligations d’État, car cela les aide à protéger les pensions contre les variations des taux d’intérêt, qui ont un impact sur la manière dont leurs passifs sont évalués.

“S’ils vendent des gilts maintenant, ils le font dans la probabilité qu’ils devront les racheter à l’avenir à un moment donné et ils pourraient être plus chers, et cela n’aide pas”, a-t-il déclaré.

Autre tourment du programme : les caisses de retraite sont traditionnellement des organisations lentes qui prennent des décisions sur plusieurs décennies. L’agitation du marché les a précipités dans les mouvements à grande vitesse habituellement réservés aux commerçants des fonds spéculatifs de cape et d’épée.

Pour prendre des décisions de cession d’actifs, les acteurs du secteur décrivent un jeu de téléphone entre trustees, conseillers en investissement, gestionnaires de fonds et banques. Les fonds de pension répartissent leurs actifs entre plusieurs gestionnaires, qui sont à leur tour détenus par des banques dépositaires distinctes. Appeler tout le monde pour les approbations nécessaires crée un processus long et complexe.

Pour se donner plus de temps, les fonds de pension poussent la BOE à prolonger le programme d’achat d’obligations au moins jusqu’à la fin du mois. C’est à ce moment-là que le chef du Trésor britannique, Kwasi Kwarteng, devrait présenter les plans d’emprunt du gouvernement pour l’année à venir.

L’Institute for Fiscal Studies, un groupe de réflexion non partisan qui se concentre sur le budget, a averti mardi que les emprunts devraient atteindre 200 milliards de livres sterling au cours de l’exercice se terminant en mars, le troisième plus élevé pour un exercice depuis la Seconde Guerre mondiale et 100 milliards de livres de plus. que prévu en mars de cette année. L’augmentation des emprunts augmente l’offre d’obligations et entraîne généralement une hausse des rendements obligataires.

M. Kwarteng a déclaré mardi sa confiance en M. Bailey, le gouverneur de la BOE.

“Je parle très fréquemment au gouverneur et c’est quelqu’un qui est absolument indépendant et qui gère très efficacement une situation mondiale”, a-t-il déclaré.

—Caitlin Ostroff a contribué à cet article.

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