Japon, BCE : grande menace pour les BTP et l’euro

Japon, la BCE lance l’alerte sur les effets du virage belliciste de la Banque du Japon sur BTP & Co.

Et maintenant, il y a aussi le Japon parmi les menaces qui pèsent sur les BTP et les obligations d’État dans la zone euro : la BCE le dit clairement, évoquant le changement de plus en plus probable de la politique monétaire de la Banque du Japon.

Pour l’instant la BoJ, dirigée par nouveau gouverneur Kazuo Ueda, continue de confirmer sa mouche blanche parmi les banques centrales des économies les plus importantes du monde : si ces dernières ont lancé un cycle de hausses de taux depuis l’an dernier, dans le but d’atténuer la poussée de l’inflation, la Banque centrale du Japon, à moins à ce jour, a confirmé à la fois son programme d’achat d’obligations et une politique axée sur les obligations taux négatifs.

Et ce sont précisément ces rendements inférieurs à zéro fabriqués au Japon qui ont provoqué Les fonds et investisseurs japonais se concentrent sur les obligations d’État émises par des pays étrangers.

Japon, comme l’a rapporté le Financial Times dans un graphique, il détient effectivement une grande partie des obligations souveraines de la zone euro.

Que se passerait-il donc dans le cas – de plus en plus probable – où La Banque du Japon devrait-elle également augmenter ses taux d’intérêt ?

Simple : les rendements des obligations d’État du Japon deviendraient plus attractifs e investisseurs japonais, qui ont jusqu’à présent examiné le marché étranger des titres à revenu fixe, pourraient décider de vendre les obligations souveraines qu’ils ont dans leur portefeuille, y compris les BTP, miser plus fortement sur les obligations émises par Tokyo.

Alerte Japon, la BCE craint un tremblement de terre sur le marché obligataire en euros

Les dommages causés aux obligations d’État dans la zone euro seraient importants, au point que la BCE a mis en garde contre le risque que tout changement dans la politique monétaire du Japon puisse déclencher une “tremblement de terre sur le marché obligataire de la zone euro”.

Et pas seulement cela, étant donné que le marché mondial des obligations souveraines serait menacé, avec des dommages calculés en chiffre monstre de 3 000 milliards de dollars, comme l’a averti l’article du Japan Times il y a deux mois “Une menace de 3 000 milliards de dollars pèse sur les marchés financiers mondiaux au Japon ».

L’article faisait le point sur la situation, rappelant comment la Banque du Japonavec sa politique monétaire ultra accommodante, a acheté pour 465 billions de yens d’obligations d’État japonaises (3,55 billions de dollars, compte tenu du taux de change) car ce qui restera probablement dans l’histoire comme le dernier samouraï dovish de la Banque du Japon, l’ancien gouverneur Haruhiko Kuroda, lancé le plan massif de Quantitative Easing il y a une dizaine d’années.

Les données sont les officielles, compilées par le même banque centrale du Japon.

Avec l’ambitieux plan de QE, la BoJ a déprimé les rendements, provoquant, écrit le Japan Times, « Des distorsions sans précédent sur le marché de la dette souveraine ».

Le résultat est que les investisseurs privés japonais, les compagnies et fonds d’assurance, dans la même période, ils ont vendu des obligations d’État japonaises pour une valeur de 206 000 milliards de yens, à la recherche de rendements plus attractifs, qu’ils ont trouvés à l’étranger : se positionnant, précisément, sur BTP, Bunds, Treasuries et autres obligations souveraines qui ont présenté des rendements de plus en plus riches, dans le sillage des resserrements monétaires lancés par les différentes banques centrales du monde, comme ceux lancés par la Fed de Jerome Powell et par la BCE de Christine Lagarde.

Le changement était si important que Les investisseurs japonais sont devenus les principaux détenteurs de bons du Trésor américain hors des États-Unis, tout en détenant environ 10 % de la dette australienne et des obligations néerlandaises.

Selon les données de Bloomberg, achète des obligations d’État brésiliennes conduit les investisseurs japonais à détenir également 7 % de la dette brésilienne.

Ces données, qui s’ajoutent à l’exposition des investisseurs aux le marché de la zone euro Pris ensemble, ils indiquent à quel point le marché mondial des obligations souveraines est dépendant du Japon.

Taux, BCE : attention au risque sur les carry trades

“Un resserrement rapide des différentiels de taux d’intérêt et une augmentation de la volatilité des taux de change pourrait réduire l’attractivité des carry trades (financés par le yen) », a prévenu la BCE, évoquant la menace que représente le Japon.

Par commerce de transport signifie cette stratégie avec laquelle on emprunte en yen pour parier sur des devises à plus haut rendement, réalisant ainsi un bénéfice grâce au différentiel entre les taux.

À cet égard, un article de Bloomberg au début de l’année soulignait à quel point le yen japonais était le même retrouver sa position historique de devise la plus attractive pour financer des opérations de carry trade, après des mois de blocage de cette stratégie, dans le sillage des spéculations sur une Banque du Japon appelée à abandonner le cadre accommodant de sa politique monétaire, en raison de la hausse de l’inflation.

Le danger demeure cependant : si le yen se raffermit à la suite d’un changement possible et de plus en plus probable de la politique monétaire du Japon, opérations de portage financées par la devise ils perdraient encore leur désirabilité.

A noter que, ces dernières semaines, la perspective d’une Banque du Japon de Kazuo Ueda plus hawkish que par le passé est revenue sur les marchés, grâce au ton dovish du nouveau gouverneur, qui a souligné à plusieurs reprises que la croissance de l’inflation, bien que nettement supérieure à l’objectif de 2 % de la banque centrale, reste peu convaincante et insoutenable.

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Personne, cependant, n’est prêt à parier que la Banque du Japon restera a plongé pour toujours.

La BCE s’est donc mise au garde-à-vous, exprimant toutes ses inquiétudes dans Rapport sur la stabilité financière qu’il publie deux fois par an.

Dans la dernière édition, publiée il y a quelques jours – dans laquelle parmi les alertes il y avait aussi celle sur les dangers menaçant la stabilité financière de la zone euro et sur les fissures de plus en plus évidentes sur le marché immobilier de l’îlot – la BCE a également parlé de la menace posée par le Japon.

“Sortir d’un environnement de taux d’intérêt bas, au Japon, pourrait mettre à l’épreuve la résilience des marchés obligataires mondiaux.

La normalisation de la politique monétaire du Japon, poursuit-il, “pourrait influencer les décisions des investisseurs japonais, dont la présence sur les marchés financiers mondiaux, y compris les marchés obligataires de la zone euro, est importante ».

L’évasion de BTP & Co a déjà commencé

Entre autres, la mauvaise nouvelle pour les BTP et autres emprunts d’Etat en euros ils ne s’arrêtent pas là.

Et Article Bloomberg précise en effet que la fuite des investisseurs japonais de la dette souveraine dans la zone euro est déjà au plus haut niveau de l’histoire.

Investisseurs japonais vendu des obligations européennes d’une valeur allant jusqu’à 5,4 billions de yens en 2022, l’équivalent de 38,7 milliards de dollars : c’est un chiffre record, selon les enquêtes Bloomberg, depuis 2005.

Aussi, bien que les fonds japonais soient fermes depuis le début de l’année acheteurs nets d’obligations d’État de la zone euro, les achats au premier trimestre se sont élevés à seulement 81 milliards de yens, la valeur la plus basse des six dernières années.

“La BoJ est un point d’ancrage pour les taux mondiaux e une augmentation des coûts de financement se traduirait par des risques de baisse des prix des obligations dans le monde », a-t-il confirmé à Bloomberg Tsuyoshi Ueno, économiste principal au NLI Research Institute de Tokyo, dans le même temps, qualifiant le message de la BCE de “cas très rare, qui voit une banque centrale exprimer des inquiétudes quant à la normalisation de la politique de la BoJ”.

Mais la BCE de Lagarde est vraiment préoccupée par les effets qu’un éventuel virage belliciste de la Banque centrale du Japon pourrait avoir sur les titres de la zone euro. dans le cas particulier de l’Italie, pour les BTP.

En lançant une alerte sur les conséquences que une hausse des taux d’intérêt au Japon pourrait avoir sur les opérations de portage, l’Eurotower a noté que des taux plus élevés au Japon pourraient conduire les investisseurs qui ont investi dans des actifs étrangers à rapatrier leurs fonds dans des actifs japonais.

Et il va sans dire que, dans le cas où glo vendrait des obligations de la zone euro de manière majeure et brutale, leur valeur finirait par s’effondrer.

“Une telle dynamique pourrait être amplifiée par l’augmentation de l’offre nette de ces obligations en raison de la Serrage quantitatif de la BCE », indique le rapport sur la stabilité financière d’Eurotower.

Et oui, étant donné que c’est la BCE de Christine Lagarde elle-même, dans sa lutte contre l’inflation, qui a mis fin au QE (Quantitative easing), qui avait soutenu la valeur des BTP et des obligations d’État dans la zone euro pendant une dizaine d’années, lançant le plan diamétralement opposé, qui prend le nom de QT-Quantitative Tightening.

Ce que Kazuo Ueda a dit ces derniers jours

Dans les derniers jours et dans les dernières heures, Kazuo Ueda, gouverneur de la Banque du Japon peu de choses ont été dites sur l’avenir de la politique monétaire, soulignant l’incertitude des perspectives économiques.

Il est vrai qu’il y a quelques jours à peine, Ueda a admis qu'”il pourrait être difficile de nier la possibilité que nous soyons déjà dans une nouvelle normalité autre que la période de ‘taux bas pendant une longue période'”. Une période qui, également en raison des niveaux élevés d’endettement public et privé accumulés pendant la période de la pandémie de Covid-19, a poursuivi le gouverneur, sont peut-être terminés maintenant.

Dans le discours d’aujourd’hui, Kazuo Ueda a cependant déclaré que «une politique monétaire plus restrictive et prématurée pourrait également nuire aux entreprises en bonne santé, fragilisant le potentiel de l’économie ».

En conséquence, “maintenir patiemment une politique accommodante pourrait contribuer à relever le niveau de croissance du PIB potentiel du Japon.

Cela dit, les dernières données ont mis en évidence que la composante essentielle de l’inflation au Japon mesuré par l’indice des prix à la consommation, il a augmenté de 4,1 % en avril, soit plus du double de l’objectif de 2 % fixé par la Banque du Japon.