EZ : estimations économiques pour le 4T 2022

20.3.2023 10:54, BAACEZ

EZ a publié le mardi 21 ses résultats économiques pour le 4e trimestre 2022, ou toute l’année 2022. Une conférence téléphonique avec la direction de l’entreprise suivra de 16h00 à 21h00.

*moyenne selon l’enquête EZ

Remarque : le bénéfice net et le bénéfice par action excluent les effets hors trésorerie exceptionnels. EBIT du 4T 2021 affecté négativement par des provisions correctives d’un montant de 2,2 milliards de K (principalement chez Severoeské dole et Elektrrn Dtmarovice)

Attendons-nous à ce que EZ affiche une forte vigueur au cours du premier trimestre de l’année. Selon nos estimations, la rentabilité d’exploitation sera multipliée par deux, au niveau du bénéfice réel, puis, en moyenne, on s’attendrait à une croissance plus que triplée. Du point de vue des résultats annuels, on devrait donc assister à un plein déroulement confortable de l’année, avec une vue d’ensemble de l’économie plusieurs fois améliorée.

Comme lors des trimestres précédents, le segment de la production jouera un rôle très important, ou l’effet des prix de l’électricité. L’augmentation par Meziron des prix de vente de l’électronique de puissance industrielle d’environ 50 EUR/MWh à environ 110 EUR/MWh, selon notre estimation, contribuera à l’EBITDA pour le 4e trimestre 2022, un âge robuste de Meziron psp de 13,6 milliards de K. l’année 2022, nous estimons une influence positive de l’effet prix sur le volume de 48,1 milliards de K.

Un autre facteur important qui a eu un fort impact positif sur le bon développement économique a été les gains du négoce (c’est-à-dire le négoce à court terme sur les marchés de l’énergie). Au cours de l’année dernière, EZ a effectivement utilisé l’extrême volatilité des bourses de l’énergie, lorsqu’elle a enregistré un bénéfice de négociation d’un montant de 12,9 milliards de K au 9M 2022. Des mouvements importants des prix du marché de l’électricité étaient également courants au 4T 2022, le potentiel de générer des revenus commerciaux au moins en raison de certaines unités par conséquent, nous voyons des milliards de couronnes même au milieu de l’année. Selon nous, EZ est sur la bonne voie pour attaquer la limite supérieure de ses prévisions de bénéfices pour l’année complète, en supposant une croissance de 13 milliards de K. Le bénéfice standard est égal à 3,5 milliards de K, de sorte que l’EBITDA commercial peut atteindre un extrême 16,5 milliards K

Les autres facteurs seront secondaires. Selon les prévisions, la production d’électricité à elle seule au 4T 2022 (nous estimons une baisse de 3 % sur un an à 15 442 GWh) aura un léger impact négatif de 0,5 milliard de K. La production de la même source diminuera également de 3,1 % selon les chiffres publics y/ y (influence du calendrier différent des étapes réalisées) et la production nationale de charbon ne peut excéder 5 024 GWh. La norme solaire avec un EBITDA d’environ 1,5 milliard de K (+0,1 milliard de K a/a) pourrait battre le charbon, lorsque la nervosité sur le marché du gaz naturel a créé une demande de charbon. Meziron s’attend à une rentabilité opérationnelle stable dans la distribution avec un EBITDA pour le 4T 2022 de l’ordre de 4,5 à 4,7 milliards de K.

En revanche, le segment des ventes devrait afficher une solide croissance à mi-année (+1,5 milliard de K). Le dernier trimestre de l’année a été couvert par la sueur importante de la perte de la pleine fonction de l’institut fournisseur de dernier recours (causée par la faillite de l’un des plus importants fournisseurs d’énergie domestique). Cela a entraîné des coûts supplémentaires pour EZ et réduit la rentabilité opérationnelle des ventes intérieures à zéro au 4e trimestre 2021.

Pour résumer, EZ au 4T 2022, selon notre estimation, réalisera un bénéfice EBITDA de 32,8 milliards de K (hors 15,7 milliards de K). Une forte rentabilité opérationnelle se traduira également positivement par un bénéfice net immédiat, que nous prévoyons d’atteindre 17,7 milliards de K au cours des huit derniers trimestres, ce qui signifierait une augmentation par rapport aux 5,4 milliards de K enregistrés au 4T 2021.

Pour toute l’année 2022, EZ vise une rentabilité record et des dividendes records. En avril, la direction d’EZ a établi l’aperçu de l’EBITDA, ou bénéfice réel certain de l’ordre de 115 125 milliards de K, ou 65 75 milliards de K devraient être confortablement remplis à notre avis. Au niveau de l’EBITDA, nous prévoyons la borne supérieure du spread, à savoir 122,1 milliards de K (63,2 milliards de K pour l’année 2021). Supposons une certaine rentabilité pendant six ans à environ 70 milliards de couronnes (en 2021, elle était de 22,3 milliards de couronnes). Cela inclut le dividende versé l’année dernière d’un montant de 104 K par action (environ 10 % du revenu du dividende), en supposant un taux de distribution d’environ 80 % tel qu’indiqué par la direction. Si nous rapportons l’estimation du dividende à la fourchette de 65,75 milliards de K, cela indique un paiement de 97,112 K en stock d’hiver par action. Au vu des finances publiques tendues, nous n’excluons pas une pression de la société, en tant qu’actionnaire majoritaire, pour un taux de distribution de dividende d’environ 90%, ce qui indiquerait un dividende même de 117 K (12% de revenu). C’est un rêve optimiste, on considère le rêve de base en changements de 104 K.

Contrairement aux coutumes précédentes, EZ a publié un aperçu de sa gestion en arrêtant un Norvégien. Au niveau actuel de l’EBITDA, le bénéfice devrait être de 105 125 milliards de couronnes, et le bénéfice réel devrait se situer entre 30 et 40 milliards de couronnes. En particulier, l’existence de l’impôt sur les bénéfices exceptionnels signifie un impact notable sur l’économie, la baisse attendue de certains bénéfices d’environ 70 milliards de K à 30,40 milliards de K est significative.

Sans l’impôt sur les bénéfices exceptionnels, nous estimerions un bénéfice net réel d’environ 67,4 milliards de K cette année, y compris l’impôt extraordinaire, notre prévision actuelle est de 33,6 milliards de K (nous ajustons légèrement les 35 milliards de K précédents). Au niveau de l’EBITDA, on voit encore le résultat de cette année à la borne supérieure de la fourchette précisée, à savoir à 123,4 milliards CZK (là encore on rêve un peu par rapport à la première estimation fixée au niveau de 130 milliards CZK). Même avec l’existence de plafonds de prix, selon nous, EZ sera en mesure de générer une rentabilité d’exploitation à peu près stable cette année. Nous estimons actuellement le prix actuel de l’électricité (y compris le prix plafond) à environ 123 EUR/MWh. C’est encore environ 110 EUR par rapport à la République tchèque, mais cette année (après les extrêmes tchèques), nous retournerons prudemment le bénéfice du commerce aux intentions de la banque, ce qui freinera alors la rentabilité opérationnelle et nous savons que l’EBITDA sera à peu près stable par rapport à 2022.

A titre de comparaison, si l’on ne tenait pas compte de la réglementation (c’est-à-dire ni plafonds ni taxe exceptionnelle), alors selon nos estimations, le prix de vente de l’électricité cette année serait d’environ 136 euros/MWh. BAIIA, ou Selon les prévisions, le bénéfice réel s’élèverait alors à environ 134 milliards de K, soit 76 milliards de K.

Mise à jour initialement publiée le 14/03/2023 : tableau complété par consensus épine.

Jan Raka, analyste, Fio banka, comme