Comment le plan de Goldman pour consolider la Silicon Valley Bank s’est effondré

Les conversations, qui se sont déroulées sur environ 10 jours, ont abouti à l’annonce, le 8 mars, d’une perte de près de 2 milliards de dollars et d’une vente d’actions prévue qui a terriblement effrayé les investisseurs. SVB Groupe Financier SIVB -60,41%

les actions se sont effondrées le lendemain matin. Les clients en démarrage et en capital-risque avec de gros soldes non assurés ont paniqué, tentant de retirer 42 milliards de dollars de la banque en une seule journée.

Alors que peu de gens auraient pu prédire la réaction violente du marché aux révélations de SVB, le plan de Goldman pour la banque avait une faille fatale. Il a sous-estimé le danger qu’un déluge de mauvaises nouvelles puisse déclencher une crise de confiance, un développement qui peut rapidement faire chuter une banque.

Goldman est le conseiller incontournable des riches et des puissants. Il organise des fusions, aide les entreprises à lever des fonds et conçoit des solutions créatives aux situations délicates de la variété financière – un talent qui a fait gagner des milliards à l’entreprise.

Pourtant, pour SVB, les conseils plaqués or de Goldman ont coûté très cher. SVB s’est effondré à une vitesse fulgurante lors de la deuxième plus grande faillite bancaire de l’histoire des États-Unis, déclenchant une crise bancaire transatlantique que les régulateurs s’efforcent de contenir.

Ce récit des derniers jours de SVB est basé sur des entretiens avec des banquiers, des avocats et des investisseurs qui ont presque participé à l’accord voué à l’échec.

Le problème de SVB était mécanique : les banques réalisent des profits en faisant travailler l’argent plus qu’elles ne paient les déposants pour qu’ils le gardent sur elles. Mais SVB payait pour empêcher les déposants de partir, et il était coincé à gagner une somme dérisoire sur les obligations à faible risque achetées en période de taux bas.

Vendre une poignée de ces obligations allégerait la pression : SVB aurait des liquidités supplémentaires en main et pourrait utiliser au moins une partie de ces liquidités pour acheter de nouvelles obligations plus payantes. Pourtant, la transaction est accompagnée d’un gros astérisque : SVB devrait réaliser une grosse perte.

Les dirigeants de SVB sont venus voir Goldman avec les grandes lignes d’un plan de levée de capitaux. Deux sociétés de capital-investissement, General Atlantic et Warburg Pincus LLC, figuraient sur la liste des investisseurs potentiels de la banque.

Les dirigeants voulaient faire un placement privé d’actions – une transaction dans laquelle ils aligneraient discrètement des investisseurs pour acheter un nombre défini d’actions à un prix défini – et ils voulaient le faire rapidement. Moody’s se préparait à déclasser la banque, une décision dont les dirigeants craignaient d’alarmer les investisseurs.

Les banquiers du secteur des marchés de capitaux propres de Goldman, dirigé par David Ludwig, et son groupe d’institutions financières, dirigé par Pete Lyon, ont commencé à organiser une vente d’actions au cours de la première semaine de mars et ont approché les deux sociétés de capital-investissement.

Goldman a lancé une vente d’actions hybride public-privé : la société trouverait suffisamment d’investisseurs pour financer entièrement un accord de 2,25 milliards de dollars, mais offrirait également au public la possibilité d’acheter des actions au même prix.

Le 5 mars, Warburg avait abandonné. Elle avait besoin de plus de temps pour évaluer l’opération que SVB n’était disposée à lui accorder, et elle ne voulait pas participer à une offre avec une composante publique.

Sur le pupitre de négociation de Goldman, un autre accord se préparait. SVB cherchait un acheteur pour son portefeuille de 21 milliards de dollars de titres de créance disponibles à la vente. L’acheteur serait Goldman.

General Atlantic, quant à lui, a accepté de débourser 500 millions de dollars lors de la vente d’actions. Mais le temps manquait pour aligner davantage d’investisseurs pour fournir les 1,75 milliard de dollars restants que SVB cherchait à lever. Les dirigeants de SVB n’étaient pas prêts à donner aux investisseurs les informations dont ils avaient besoin pour embarquer tout le monde.

Goldman a décidé que la seule option était une offre publique d’actions ancrée par General Atlantic. Les dirigeants de SVB ont approuvé le plan.

M. Ludwig et d’autres chez Goldman pensaient que SVB devait agir rapidement. Le déclassement de Moody’s arrivait, puis la banque fermait pour le week-end. Mieux vaut éliminer toutes les mauvaises nouvelles pour éviter un effondrement le lundi.

Le 8 mars, Goldman a finalisé l’achat du portefeuille de titres SVB avec une décote par rapport à sa valeur marchande. Après la fermeture du marché, SVB a annoncé qu’elle avait réalisé une perte de 1,8 milliard de dollars sur la vente, sans divulguer l’acheteur, et a déclaré qu’elle vendrait des actions pour lever des capitaux.

À ce moment-là, l’équipe de direction de SVB se préparait déjà à la mauvaise nouvelle. Juste avant que la banque ne lance sa vente d’actions vouée à l’échec, elle a engagé la société de conseil Centerview Partners pour explorer un plan B.

Les banquiers de Goldman étaient toujours convaincus que la vente d’actions se concrétiserait. Les actions de SVB ont d’abord chuté d’environ 8 % pendant les heures de marché secondaire, une baisse pas aussi prononcée que prévu, et les banquiers de Goldman ont reçu de nombreux ordres d’achat d’actions.

L’ambiance a changé moins d’une heure plus tard lorsqu’une autre banque, Silvergate Capital Corp.

, a annoncé sa fermeture à la suite d’une course qui a vidé ses dépôts. Un déclassement d’un cran de Moody’s, moins sévère que ne le craignaient les dirigeants de SVB, a atterri vers 20 heures.

Les actions SVB ont chuté à l’ouverture du marché le 9 mars, incitant les clients à retirer leurs dépôts. Ce fut le début d’une spirale descendante : à mesure que la nouvelle de la course aux dépôts se répandait, les actions ont encore chuté, incitant davantage de clients à retirer leur argent. Le titre a clôturé de plus de 60 %.

Pourtant, l’accord n’était pas encore mort. Goldman avait aligné une liste d’investisseurs à 95 $ par action, soit environ 11 $ de moins que le cours de clôture de la journée.

Vers 17 heures, les banquiers de Goldman ont reçu un rapport sur les sorties de dépôts de SVB.

Les avocats de SVB chez Sullivan & Cromwell LLP ont déclaré que l’accord ne pouvait pas aller de l’avant sans une divulgation des pertes de dépôt. Goldman a abandonné l’affaire. La Federal Deposit Insurance Corp. a saisi SVB avant qu’elle ne puisse ouvrir le lendemain matin.

Écrivez à AnnaMaria Andriotis à [email protected], Corrie Driebusch à [email protected] et Miriam Gottfried à [email protected]