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Ce que signifierait l’ajout de l’Inde aux indices obligataires mondiaux

Ce que signifierait l’ajout de l’Inde aux indices obligataires mondiaux

L’argent des investisseurs étrangers afflue sur le marché de la dette publique indienne de 1 billion de dollars depuis août, défiant une déroute mondiale des obligations alors que les attentes augmentent que l’Inde pourrait enfin être ajoutée aux indices des marchés émergents compilés par FTSE Russell, JPMorgan Chase & Co. et d’autres. L’inclusion serait une étape importante pour l’Inde, qui a historiquement restreint l’accès aux étrangers, craignant les aléas de «l’argent chaud». Si cela se produisait, les investisseurs étrangers auraient une nouvelle façon d’investir dans une économie géante qui offre certains des rendements les plus élevés de la région, et les fournisseurs d’indices pourraient rééquilibrer leurs offres après l’exclusion de la Russie cette année. Si ce n’est pas le cas, les rendements pourraient augmenter, ce qui rendrait l’emprunt plus coûteux pour l’Inde, et la roupie pourrait encore souffrir. Une annonce pourrait intervenir d’un jour à l’autre.

1. Quelle est l’histoire de fond ?

L’Inde a commencé à libéraliser son économie dans les années 1990, mais emprunte localement avec des obligations libellées en roupies, en partie pour éviter la volatilité que peuvent provoquer les fonds étrangers capricieux. Mais fin 2019, l’Inde a commencé à travailler pour accéder aux indices obligataires dans le but de réduire ses coûts d’emprunt et de vanter sa discipline financière. Alors que Covid-19 ravageait l’économie et que le gouvernement empruntait à des niveaux record pour financer un plan de relance de plusieurs milliards de dollars, il a ouvert une partie de son marché des obligations souveraines aux investisseurs étrangers. Les fonds mondiaux, cependant, vendaient des actifs des marchés émergents pour accumuler des dollars. Les investisseurs étrangers ne détiennent encore qu’environ 17,8 milliards de dollars, soit 2 %, de la dette souveraine indienne, contre un plafond de 6 %. (En Indonésie, un autre grand marché émergent, les étrangers détiennent plus d’un tiers de la dette souveraine.) La décision de l’Inde est intervenue alors que les obligations souveraines chinoises ont été ajoutées aux indices mondiaux à partir de 2019. Au cours des trois années qui ont suivi, la propriété étrangère des obligations d’État chinoises est passé de 7,6 % à près de 11 %, bien que le pourcentage ait chuté cette année dans des conditions de marché difficiles à 9,8 % au 30 août, selon les données compilées par Bloomberg.

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Les progrès ont été lents. L’Inde est sur la liste de surveillance pour entrer dans l’indice FTSE Russell de la dette des marchés émergents depuis mars 2021. Quelques mois plus tard, JPMorgan a déclaré que l’Inde était “sur la bonne voie” pour être placée sous surveillance pour son indice mondial des obligations des marchés émergents. Un conseiller du ministère des Finances a déclaré l’année dernière que 99% du travail préparatoire avait été fait. Mais les pourparlers ont été bloqués après que New Delhi ait hésité face aux changements fiscaux pour les étrangers – y compris le droit d’imposer les plus-values ​​– qui auraient facilité le commerce de la dette indienne sur des plateformes internationales telles qu’Euroclear. Il y avait également des objections politiques nationales concernant l’octroi d’exonérations fiscales aux investisseurs étrangers qui ne sont pas disponibles pour les Indiens, et des inquiétudes persistantes concernant la volatilité – des problèmes qui restent non résolus.

L’exclusion de la Russie des indicateurs des marchés émergents de JPMorgan après l’invasion de l’Ukraine par le pays a peut-être incité les compilateurs d’indices à envisager de combler le vide avec la dette indienne. L’inclusion de l’Inde augmenterait le rendement moyen de l’indice global, ont écrit les analystes de Goldman Sachs Group Inc. en août. De plus, les obligations d’État chinoises et indonésiennes ne sont pas non plus cotées en Euroclear, pourtant elles font partie de l’indice JPMorgan. La plupart des investisseurs de l’indice JPMorgan soutiennent ou ne s’opposent pas à l’inclusion, selon Morgan Stanley. “L’exclusion de la Russie a rendu l’indice plus concentré et déséquilibré”, écrivaient ses stratèges début septembre. “Par conséquent, JPMorgan est plus incité à inclure l’Inde même sans Euroclear.” Le ministre des Finances Nirmala Sitharaman a déclaré le 5 septembre qu’une conclusion était imminente. Et les échéances approchent : la révision de l’indice FTSE Russell est prévue le 29 septembre, après la clôture des marchés à New York. Le JPMorgan, beaucoup plus grand, publie également généralement son examen en septembre ou octobre.

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Bloomberg LP est la société mère de Bloomberg Index Services Ltd, qui administre des indices en concurrence avec ceux d’autres fournisseurs de services.

4. Quels sont les bénéfices potentiels ?

Les fournisseurs d’indices et les investisseurs seraient en mesure de diversifier leurs portefeuilles et d’allouer de l’argent à un marché à haut rendement de la cinquième économie mondiale. Pour l’Inde, ce serait l’occasion d’exploiter un plus grand pool de liquidités pour répondre à des besoins croissants. (La nation est sur le point d’emprunter un record de 14,3 billions de roupies (175 milliards de dollars) au cours de cet exercice.) L’inclusion pourrait attirer des entrées de 30 à 40 milliards de dollars au cours du prochain exercice et faire baisser la courbe des rendements de 40 à 60 points de base, selon à Société Générale SA. C’est de l’argent dont l’Inde a besoin pour financer son compte courant et ses déficits budgétaires qui se sont creusés à la suite de la pandémie. L’inclusion pourrait également apporter un certain soulagement à la monnaie battue du pays, qui a glissé au plus faible jamais enregistré, en atténuant la pression sur la balance des paiements.

5. Qu’en est-il des préoccupations ?

Ils pourraient encore anéantir les derniers plans. L’Inde a supprimé les limites à la propriété étrangère sur certaines obligations et apporté des améliorations concernant les exigences de marge et la déclaration des transactions afin de faciliter l’inclusion dans les indices mondiaux. Mais il a exclu toute modification des politiques fiscales, ont déclaré à Bloomberg News des personnes proches du dossier. Alors que les compilateurs d’indices pouvaient continuer de toute façon, les discussions précédentes se sont effondrées sur la demande du gouvernement de conserver le droit d’imposer les gains en capital. Le gouvernement et la banque centrale restent également préoccupés par le fait que les entrées étrangères augmenteront la volatilité des marchés locaux. Les gestionnaires de fonds, quant à eux, pointent le problème d’Euroclear, l’efficacité des transactions et la clarté des taxes comme des obstacles restants.

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L’inclusion réelle ne pourrait avoir lieu que l’année prochaine, mais le fait de savoir qu’elle arrive apporterait confort et clarté aux investisseurs. Goldman s’attend à ce que l’annonce intervienne au quatrième trimestre de cette année et à son inclusion au deuxième ou au troisième trimestre de 2023. Morgan Stanley prévoit une entrée au troisième trimestre de l’année prochaine, car les investisseurs ont besoin d’un long délai. Les deux s’attendent à ce que le poids de l’Inde soit de 10 %, le maximum pour un pays dans l’indice, contre un poids de 8 % que la Russie avait avant son exclusion.

7. Quel a été l’impact sur les marchés ?

La possibilité d’inclusion dans l’indice a soutenu les obligations indiennes à un moment où les rendements du Trésor américain ont bondi. Le rendement des obligations en roupie à 10 ans a chuté d’environ 30 points de base à 7,33 % fin septembre après avoir atteint un sommet annuel en juin. En revanche, les rendements américains à échéance similaire ont grimpé d’environ 70 points de base au cours de la période. Les achats d’obligations par les fonds mondiaux dans le cadre de la soi-disant route entièrement accessible ont bondi à 42 milliards de roupies en août, le plus haut depuis janvier, après six mois de sorties continues. La tendance à l’achat s’est poursuivie en septembre. Pourtant, les traders obligataires ont vu leurs espoirs déçus dans le passé sur l’inclusion dans l’indice et si cela ne se reproduit pas, les billets en roupie pourraient voir une vente.

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