Une vue aérienne du quartier central des affaires de Bangkok le 2 juin 2022. (Photo : Bloomberg)
Il y a vingt-cinq ans, ce mois-ci marquait le début d’une crise économique, politique et financière connue sous le nom de crise financière asiatique. Les devises et les marchés boursiers ont chuté. Les gouvernements ont été renversés. Les taux de pauvreté ont grimpé en flèche.
La crise a soulevé de sérieux doutes sur le miracle asiatique, une période de croissance rapide qui a vu les économies du Tigre devenir l’envie du monde. La tempête de feu a été déclenchée par la décision de la Thaïlande de dévaluer le baht le 2 juillet, une onde de choc qui s’est rapidement répercutée sur les marchés émergents de la région et au-delà alors que les retombées s’étendaient jusqu’en 1998.
Un quart de siècle plus tard, les économies asiatiques se sont transformées. La Chine est la deuxième économie mondiale et la région est une source majeure de croissance mondiale même si elle se remet de la pandémie.
Voici, selon les mots de certains des acteurs clés de la crise, l’histoire de ce qui s’est passé, comment la région s’est redressée et quelles sont les perspectives pour les économies confrontées à une nouvelle crise économique. Les entretiens ont été modifiés pour plus de clarté et de concision.
– Le casting –
Korn Chatikavanij , fondateur Jardine Fleming Thanakom Securities et ministre thaïlandais des Finances (décembre 2008 – août 2011)
Piti Sithi-Amnuai, président du conseil d’administration de Bangkok Bank
Mark Mobius, co-fondateur de Mobius Capital Partners
Tarrin Nimmanahaeminda, ministre thaïlandais des Finances (novembre 1997 – février 2001)
Joseph Yam, ancien directeur général de l’Autorité monétaire de Hong Kong
Zeti Akhtar Aziz , ancien gouverneur de Bank Negara Malaysia
Shan Weijian , président et chef de la direction de PAG basé à Hong Kong
Carmen Reinhart, ancienne économiste en chef du Groupe de la Banque mondiale
– Une tempête menaçante –
L’histoire commence le 4 janvier 1994, au plus fort du boom en Asie du Sud-Est, alors que Korn Chatikavanij se prépare à donner une interview télévisée pour marquer le premier jour de négociation de la nouvelle année.
Korn : Je savais qu’on allait me demander de prédire ce que ferait le marché boursier cette année-là. Alors, j’ai parlé à mon équipe, et nous avons convenu que je dirais que le pic de 1994 était déjà aujourd’hui – et c’était exactement ce jour-là.
Au début de 1997, l’indice SET était inférieur à la moitié du pic de 1994.
Korn : J’ai reçu des menaces de mort pendant des années.
Korn Chatikananij (Photo : Wichan Charoenkiatpakul)
Piti : La Thaïlande comptait près de 100 sociétés de financement. Tout le monde pensait que gagner de l’argent était facile. Ils pensaient qu’ils pouvaient simplement prendre des dépôts ou emprunter de l’argent à l’étranger et le prêter à des projets qui n’avaient aucun sens.
Korn : Le retour sur investissement dans l’économie déclinait rapidement. Il y avait une gestion excessive et inutile. Les gens croyaient qu’il y avait un déjeuner gratuit. Les entreprises thaïlandaises empruntent des dollars à 4% pour déposer dans les banques thaïlandaises à 12% ou 10% en pensant que c’est de l’argent gratuit car le baht ne serait jamais dévalué. Il est difficile de croire que tout le pays y croyait. C’est drôle ce sur quoi les gens étaient prêts à parier.
Mobius : Nous savions que la Thaïlande avait des problèmes avec sa forte dépendance au dollar. Nous avions une assez bonne idée que les commerçants pariaient contre le baht thaïlandais. Nous avons entendu dire que la banque centrale thaïlandaise manquait de devises car elle protégeait fièrement le taux de change, et nous avons commencé à soupçonner qu’elle pourrait manquer de munitions.
– Gestion de crise –
Le 2 juillet 1997, la Thaïlande a abandonné l’ancrage au dollar et dévalué le baht.
Yam : Petites économies ouvertes avec des marchés raisonnablement liquides, méfiez-vous ! La mondialisation financière, si elle permet la diversification internationale des investissements, a son mauvais côté. Les marchés libres ne sont pas des marchés à manipuler librement. Les autorités financières doivent être bien préparées pour faire face à un comportement prédateur qui ne tient pas compte des intérêts nationaux des juridictions d’accueil.
Tarrin : Les deux plus grands défis auxquels j’ai dû faire face étaient les bilans des institutions financières engorgés de prêts non performants et une perte quasi totale des réserves de change. Et cela a été gardé secret.
Mobius : Lorsque la crise a éclaté, nous pensions qu’elle se limiterait à peu près à la Thaïlande. Nous ne nous attendions pas à ce que la crise se propage, mais les traders ont alors commencé à parier également contre les devises d’autres pays. Ces pays avaient également de gros emprunts étrangers parce que les taux du dollar étaient si bas à cette époque. C’est là que nous nous sommes trompés. Il se répandit dans toute la région.
Zeti : Après plus d’un an de flux de capitaux volatils et déstabilisants, y compris des épisodes d’attaques spéculatives contre la monnaie, la Malaisie était à un point de basculement. À ce moment-là, le marché était devenu fondamentalement dysfonctionnel. La prescription conventionnelle de hausse des taux d’intérêt ne stabiliserait pas le marché. Toute intervention pour défendre la monnaie était tout aussi futile car cela ne ferait qu’épuiser les réserves internationales.
Piti: Je me souviens à quel point les choses étaient occupées et j’avais des piles et des piles de papiers et je les ramenais à la maison le week-end. Je n’avais pas de temps libre même le week-end.
Piti Sithi-Amnuai (Photo : Banque de Bangkok)
Zeti : L’expérience la plus remarquable dans l’élaboration des politiques pendant la crise a été de convaincre les dirigeants politiques d’accepter les prescriptions politiques difficiles. Dans la gestion d’une crise, il y a généralement des demandes de grande envergure provenant de différents milieux. Les solutions proposées ne manqueront pas non plus. Au départ, il doit y avoir une grande clarté quant aux résultats à atteindre.
Mobius : Nous avons tendance à aimer les marchés baissiers et cette crise nous a donné l’occasion d’acheter de bonnes entreprises à un prix avantageux. Nous savons par l’histoire que les marchés baissiers, bien que souvent surprenants et choquants, sont de courte durée, ne durent normalement pas plus de 1 ou 1 1/2 ans. Nous savions que c’était le bon moment pour investir. Cela a bien fonctionné pour nous à la fin.
Le 1er septembre 1998, la Malaisie a introduit des contrôles de capitaux et a fixé le taux de change au dollar.
Zeti : Une leçon importante pour s’appuyer sur la gestion des flux de capitaux est qu’elle doit être ciblée et temporaire. En Malaisie, il visait les spéculateurs. Le défi était de savoir comment sortir de ces mesures non conventionnelles. La Malaisie est sortie de ces mesures au bout de 12 mois et la transition vers un régime de taux de change flexible au bout de sept ans.
– Leçons apprises –
Mobius : En fin de compte, beaucoup de pays d’Asie ont appris une leçon en 1997 en ne s’endettant pas trop en devises étrangères. Bien sûr, il y en a qui n’ont pas tenu compte de la leçon. Le Sri Lanka est dans une impasse maintenant. D’une manière générale cependant, la situation est bien meilleure.
Zeti : La leçon la plus importante est probablement la nécessité de renforcer la résilience. Le monde est susceptible de continuer à connaître des crises. À la suite de la crise financière asiatique, la majeure partie de notre région a mis en œuvre des réformes financières. La récompense peut être vue pendant la Grande Crise Financière de 2008-09. Alors que l’Asie a été touchée, nos systèmes financiers et nos économies n’ont pas connu de crise.
Shan : Les banques occidentales ont fait faillite pendant la soi-disant crise financière mondiale, mais à ma connaissance, aucune des banques asiatiques. Les réformes systémiques des systèmes bancaires à travers l’Asie les avaient rendus résilients, sains et forts même face à un tsunami financier.
Korn : C’est assez étonnant que la même chose se soit produite en Islande, à New York et ailleurs 10 ans plus tard, sauf que le FMI s’est rendu compte que faire monter les taux d’intérêt n’était pas une bonne idée. Le resserrement de la politique comme le FMI l’a mandaté pour les renflouements en Asie n’était pas la solution.
Shan : Les changements des 25 dernières années dans les économies asiatiques et les marchés financiers ont été énormes. Ce n’est pas seulement quantitatif, mais aussi qualitatif.
Piti : Le plus grand changement dans le secteur bancaire au cours des 25 dernières années est la technologie. Ça a presque tout changé. L’autre grand changement a été la montée de la Chine en tant que puissance économique. La Chine n’était vraiment pas si importante pendant la crise asiatique, mais maintenant elle est partout.
Mobius : Il y a plus d’utilisation d’Internet pour atteindre les gens, en particulier dans le groupe à faible revenu. Le revenu par habitant a augmenté. Des pays comme la Corée du Sud devraient probablement être considérés comme un pays développé plutôt que comme un marché émergent. En 1997, le Vietnam n’était même pas mentionné, mais maintenant c’est l’un des Tigres d’Asie.
Mark Mobius (Photo: Bloomberg)
– Une nouvelle crise ? –
Reinhart : Ce ne sera pas une crise financière à l’asiatique. La crise financière asiatique est survenue après une grande aubaine, une croissance rapide, une flambée des flux de capitaux, d’importants déficits des comptes courants. N’etaient pas là. Les types de problèmes auxquels nous sommes confrontés sur le front de la dette sont liés à la stagflation, à l’absence de reprise. Cette reprise a été exceptionnellement inégale – très différente de la reprise de la crise financière mondiale, au cours de laquelle les marchés émergents se sont rétablis beaucoup plus rapidement que les économies avancées parce que la Chine fournissait un moteur de croissance, ce qu’elle ne fournit pas actuellement.
Mobius : Il est impossible que ces pays puissent échapper à l’impact de la hausse des taux d’intérêt aux États-Unis. Un certain nombre de pays asiatiques ont encore un lien lâche avec le dollar américain. Donc, c’est un défi. Mais je ne pense pas qu’ils vont avoir une autre crise financière à grande échelle comme ils l’ont fait en 1997.
Tarrin : La prochaine crise pourrait être liée à la géopolitique, ou à la sécurité énergétique et alimentaire. La montée en puissance de la Chine et les tensions entre celle-ci et les États-Unis et le Japon sont à surveiller. Nous ne savons pas quelle est la fin de la guerre russo-ukrainienne. Dans l’intervalle, ce problème peut encore entraîner des perturbations de l’approvisionnement, des pénuries de nourriture et d’énergie et une hausse des prix. La corruption et le manque de bonne gouvernance publique ne feront que compliquer la tâche de certains pays face à ce défi.
Tarrin Nimmanahaeminda (Photo d’archives)
Mobius : Il est difficile d’obtenir une bonne gouvernance d’entreprise là où il y a de la corruption. Certains progrès sont en cours. Le président Jokowi d’Indonésie a fait beaucoup pour faire avancer l’Indonésie vers une bonne gouvernance. Mais la corruption et la mauvaise gouvernance restent des problèmes en Asie. C’est précisément pourquoi nous sommes très prudents lorsque nous investissons dans certains de ces pays.
Yam : Nous avons tous appris nos leçons et maintenons généralement une discipline budgétaire et monétaire plutôt prudente au cours des 25 dernières années. J’espère que cela aidera à faire face au prochain tsunami financier. Il est probable que ce soit un mauvais.
Piti : La nature humaine n’a pas changé, c’est pourquoi il y a toujours des crises. Les gens sont gourmands.
