Analyse: Une foule de taureaux du dollar augmente le risque d’un recul violent

NEW YORK, 26 septembre (Reuters) – Certains investisseurs craignent de plus en plus que la hausse fulgurante du dollar ne prépare le terrain pour un renversement rapide, qui blesserait ceux qui ont cherché refuge dans la devise américaine ces derniers mois.

La flambée des taux d’intérêt américains, une économie américaine relativement forte et la demande d’un havre de paix face aux fortes fluctuations des prix des actifs ont attiré les investisseurs vers le dollar, le faisant grimper d’environ 22 % par rapport à un panier de devises au cours de l’année écoulée.

Certains investisseurs craignent que le commerce du dollar ne soit devenu excessivement encombré, ce qui augmente le risque d’un dénouement brutal si les arguments en faveur de la possession de la devise changent et que les investisseurs tentent de quitter leurs positions en même temps.

“Le positionnement est encombré”, a déclaré Calvin Tse, responsable de la stratégie macroéconomique mondiale, Amériques, chez BNP Paribas. “Si nous obtenons un catalyseur, le dollar peut tourner, et tourner de manière très agressive”, a-t-il déclaré.

Les spéculateurs du marché monétaire international détenaient une position longue nette en dollars américains de 10,23 milliards de dollars pour la semaine terminée le 20 septembre. C’est inférieur à un récent sommet de près de 20 milliards de dollars en juillet, mais il s’agit de la troisième plus longue séquence depuis 1999 chez les commerçants détenant des positions haussières sur le billet vert, avec 62 semaines consécutives de positionnement long.

À moins d’une brève période d’incertitude maximale liée à la pandémie, les données générales de positionnement net des options remontant à 2014 montrent que les positions longues sur le dollar américain sont les plus tendues de tous les temps, selon Morgan Stanley.

Quelque 56% des participants à l’enquête mondiale sur les gestionnaires de fonds de BofA en septembre ont désigné le fait d’être long sur le dollar comme le “commerce le plus encombré”, le troisième mois consécutif où le billet vert a occupé cette position dans l’enquête.

Les investisseurs ont peut-être déjà eu un avant-goût de ce à quoi pourrait ressembler un renversement lorsque l’indice du dollar a reculé de près de 3% au cours de deux semaines, à partir de la mi-juillet, car certains investisseurs parient que l’inflation américaine pourrait être suffisamment modérée pour permettre le La Fed dispose d’une marge de manœuvre pour s’éloigner de sa trajectoire de hausses agressives des taux d’intérêt.

Alors qu’un rapport sur l’inflation américaine plus chaud que prévu en août a anéanti ces espoirs et fait grimper le dollar, les dangers découlant du commerce encombré du dollar n’ont fait qu’augmenter, ont déclaré les investisseurs.

“Sans aucun doute, lorsque vous avez un commerce bondé, où vous avez des investisseurs qui recherchent tous la même chose, lorsque les perceptions changent, la réaction est violente”, a déclaré Eric Leve, directeur des investissements de la société de gestion de patrimoine et d’investissement Bailard.

“Nous pourrions facilement voir un mouvement de 10% à 15% dans l’autre sens du dollar par rapport à l’euro ou au yen”, a-t-il déclaré.

En 2015 et 2009, les deux derniers cas où l’indice du dollar a augmenté de plus de 20 % sur une période d’un an, l’indice a ensuite enregistré une baisse de deux mois de 6,7 % et 7,7 %, respectivement, une fois que le billet vert a atteint un sommet.

CATALYSEUR D’INVERSION

Alors que le positionnement surpeuplé peut aggraver tout renversement potentiel du dollar, il faudrait un grand changement fondamental pour provoquer ce renversement, ont déclaré les investisseurs.

La baisse de la volatilité des taux d’intérêt américains, la normalisation des prix européens de l’énergie et l’abandon par la Chine de sa politique zéro COVID sont trois conditions préalables pour que le dollar entre dans un marché baissier structurel, a déclaré Tse de BNP.

“Lorsque ces trois éléments sont tous cochés, cela nous donne plus de piste pour voir le dollar entrer dans un marché baissier, mais je ne pense pas que cela se produise de si tôt”, a-t-il déclaré.

Alors que les taux d’intérêt américains sont supérieurs à ceux de nombreuses autres économies, presque toutes les grandes banques centrales, y compris la Banque centrale européenne et la Banque d’Angleterre, ont relevé leurs taux alors qu’elles intensifient leur lutte contre une inflation élevée, contribuant ainsi à renforcer l’attrait de leurs monnaies battues. .

Tout signe indiquant que l’inflation américaine pourrait s’atténuer pourrait raviver les attentes d’un pivot accommodant de la Fed, privant le billet vert d’une force motrice cruciale.

Un sérieux coup porté aux perspectives économiques américaines pourrait également nuire au dollar, a déclaré Jack McIntyre, gestionnaire de portefeuille chez Brandywine Global.

Le resserrement agressif de la politique de la Fed a renforcé les craintes que l’économie américaine ne se dirige vers une récession l’année prochaine.

Les trois plus grandes économies du monde – les États-Unis, la Chine et la zone euro – ont fortement ralenti, et même “un coup modéré à l’économie mondiale au cours de l’année prochaine pourrait la faire basculer dans la récession”, a déclaré la Banque mondiale dans un récent étude.

“Je pense que ce qui affaiblit le dollar, c’est la probabilité croissante que les États-Unis entrent en récession, et cela n’est pas pris en compte dans le dollar”, a déclaré McIntyre.

Mais avec le dollar atteignant de nouveaux sommets sur plusieurs décennies, le positionnement pour un repli peut être douloureux. “Nous nous sommes battus un peu, mais c’est difficile”, a déclaré McIntyre.

Reportage de Saqib Iqbal Ahmed; édité par Ira Iosebashvili, Megan Davies et Paul Simao

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